Центробанк начал продавать юани, чтобы поддержать бюджет. Это укрепит рубль? А на экономике как отразится?

С 13 января Центробанк возобновил интервенции на валютном рынке. Регулятор будет продавать китайские юани из Фонда национального благосостояния (ФНБ) на валютной секции Мосбиржи. Так власти хотят компенсировать недополученные из-за санкций нефтегазовые доходы: все средства от продажи валюты пойдут в бюджет. Каждый торговый день до 6 февраля на бирже будет продаваться юаней на 3,2 миллиарда рублей. По оценкам Минфина, в январе казна таким образом пополнится на 54,5 миллиарда рублей. Все эти действия ЦБ будет совершать в рамках нового бюджетного правила.

Это механизм перераспределения доходов от экспорта сырья, призванный снизить влияние цен на нефть и газ на экономику. По сути, бюджетное правило — метод наполнения или, напротив, расходования «кубышки» национальных резервов.

До полномасштабного вторжения РФ в Украину бюджетное правило работало так: власти покупали валюту в ФНБ при ценах на нефть сорта Urals выше ежегодно индексируемой цены отсечения (в 2022-м — 44,2 доллара за баррель). Если Urals стоила дешевле — валюту продавали.

Новое правило отталкивается от понятия базового уровня нефтегазовых доходов за месяц. Если фактические доходы окажутся выше этого уровня, то на излишки ЦБ должен покупать «дружественную» валюту (например, юани) в ФНБ. Если ниже — регулятор, напротив, будет продавать валюту из резервов, чтобы получить рубли.

Объем таких доходов в ближайшие три года зафиксирован на уровне восьми триллионов рублей ежегодно. По месяцам сумма будет разбиваться в соответствии с прогнозом Минфина. Например, в январе 2023-го ведомство ожидает базового уровня нефтегазовых доходов в 585,1 миллиарда рублей, в феврале — 669,8 миллиарда, а в марте — 675,5 миллиарда.

Для сравнения: в декабре 2022-го бюджет получил 931,5 миллиарда рублей нефтегазовых доходов, однако в сумму вошел транш повышенного НДПИ для «Газпрома». Без его учета нефтегазовые доходы составили бы 515 миллиардов рублей.

Если коротко — из-за санкций Запада против России. ЦБ и Минфин попали под американские ограничения, а примерно половина золотовалютных резервов Банка России (около 300 миллиардов долларов) и вовсе оказалась заморожена. В этих условиях наполнять и расходовать «кубышку» как прежде, власти уже не могли.

Если раньше целью бюджетного правила, по сути, была защита курса рубля от колебаний цен на нефть, то теперь оно призвано в первую очередь упростить планирование расходов на латание дыр в бюджете из-за падения нефтегазовых доходов. Для этого в новом правиле, в отличие от «довоенного», не прописано никаких ограничений на расходование средств ФНБ и нет привязки базовых доходов бюджета к ожидаемым объемам добычи, экспорта и цены нефти и валютного курса. В условиях военного времени и сопряженных с ним повышенных расходов власти хотят гарантированно получать фиксированный объем доходов.

Да, несмотря на высокие нефтегазовые доходы в 2022-м, по итогам года бюджетный дефицит составил 3,35 триллиона рублей, или около 2% ВВП. Минфин ожидает, что в 2023-м показатель останется примерно на том же уровне — 2,9 триллиона, — однако этот прогноз базируется на цене нефти на уровне 70 долларов за баррель. При этом в декабре средняя цена Urals опустилась до 50,47 доллара. Глава Минфина Антон Силуанов уже допустил, что дефицит бюджета в 2023 году может оказаться выше запланированного.

Важно помнить, что уровень этого дефицита зависит как от цены на нефть, так и от объема ее добычи. До вторжения РФ в Украину последний показатель держался на уровне 11 миллионов баррелей в сутки. В 2023-м, по прогнозу минэнерго США, он может упасть до 9,5 миллиона из-за сокращения спроса. Если этот прогноз сбудется, при средней цене 50 долларов за баррель Urals нефтегазовые доходы РФ могут составить 6,4 триллиона рублей — на 1,6 триллиона меньше запланированного Минфином в базовом сценарии.

Да, и этих санкций со временем становится только больше. С 5 декабря 2022-го вступило в силу эмбарго на поставки танкерами российской нефти в ЕС, а также решение стран G7, ЕС и Австралии о запрете на перевозку и страхование российской нефти стоимостью выше потолка 60 долларов за баррель.

При этом Россия уже продает нефть по ценам сильно ниже потолка: по данным Bloomberg, 6 января нефть Urals уходила покупателям по 37,8 доллара за баррель.

Из-за фактической потери рынка ЕС России пришлось переориентировать поставки энергоносителей на Восток — прежде всего в Китай и Индию. Экспорт в эти регионы по морю обходится дороже. Также из-за санкций выросли цены на страхование российской нефти и услуги нефтетрейдеров — и расходы партнеров Москве приходится компенсировать, увеличивая скидку. Да и сам факт, что у России резко сократилось количество потенциальных покупателей, дает оставшимся контрагентам больше возможностей продавливать выгодные для себя условия.

Да, доходы от экспорта российского газа тоже падают — прежде всего из-за рекордно теплой погоды в Европе. Это привело к снижению спроса на сырье и обвалу цен к довоенным уровням — с более чем 1500 долларов за тысячу кубометров в середине декабря до 750 долларов в начале января. Причем нынешняя погодная аномалия способна повлиять не только на зимние котировки, но и на стоимость газа в 2023 году в целом: чем меньше сырья будет тратить ЕС сейчас, тем легче будет заполнить хранилища к следующей зиме.

Аналитики компании BCS Global Markets прогнозируют падение экспорта газа в Европу и Турцию с 85 миллиардов кубометров в 2022 году до 65 миллиардов в 2023-м. На таком уровне поставки в дальнее зарубежье у «Газпрома» в последний раз были в 1980–1985 годах.

Все верно. Если в 2022 году нефтегазовые доходы РФ сильно не пострадали: падение объемов добычи компенсировали высокие цены на энергоносители, — то в 2023-м санкции нанесут экономике заметно более серьезный ущерб. России уже приходится не только продавать нефть по ценам существенно ниже рыночных (дисконт Urals к Brent достигает почти 40%), но и вынужденно снижать объемы поставок: в декабре морской экспорт нефти из страны сократился примерно на 20%.

А Запад уже готовит новые санкции против нефтегазового сектора — следующими, 5 февраля, под удар попадут нефтепродукты. По данным источников The Wall Street Journal, грядущие ограничения предполагают одновременное введение двух ценовых ограничений: на экспортные товары с высокой стоимостью (вроде дизельного топлива) и низкой (вроде мазута).

По подсчетам финского исследовательского центра Centre for Research on Energy and Clean Air, уже сейчас из-за санкций Россия каждый день недополучает 170 миллионов долларов. После введения санкций на нефтепродукты показатель возрастет до 280 миллионов. Безусловно, в таких условиях без интервенций ЦБ бюджет едва ли справится.

Скорее всего, да. Пока бюджетное правило работает на покрытие дефицита, интервенции ЦБ играют на укрепление российской валюты. При покупке рублей за юани на рынке сокращается предложение национальной валюты, что повышает курс рубля относительно всех валют, в том числе доллара и евро.

Объявление ЦБ и Минфина о возобновлении бюджетного правила уже оказало рублю поддержку: 11 января российская валюта укрепилась к доллару на 2% и закрепилась на уровне ниже 69 рублей. 12 января американская валюта подешевела еще на 1,5% — до 67,7 рубля за доллар. В SberCIB Investment Research ожидают, что продажа юаней ЦБ поможет российской валюте укрепиться до 65 рублей за доллар уже к концу месяца.

До этого, в декабре, рубль сильно ослаб: в первую очередь на это повлияло падение сырьевых доходов. Еще одним фактором стала сезонность — традиционный всплеск спроса на валюту для закупки импортных товаров в преддверии праздников. В результате российская валюта ослабла с 60–62 рублей за доллар до более чем 72 рублей.

Других вариантов на сегодня фактически нет. Вскоре после начала войны ЦБ лишился доступа к упоминавшейся выше львиной доле своих золотовалютных резервов, замороженных на Западе. В апреле под санкции также попал золотой запас РФ размером 2,4 тысячи тонн слитков. Это значит, что страна не может легально его продать. На теневом же рынке российское золото можно определить из-за характерных примесей.

Поэтому юани — последние ликвидные резервы РФ, не попавшие под санкции. По состоянию на 1 декабря 2022 года в ФНБ было 309,82 миллиарда юаней — это примерно 3,3 триллиона рублей.

Власти уже давно взяли курс на избавление от валют стран, которые ввели санкции против РФ: летом 2022 года Минфин исключил из структуры активов ФНБ доллар, а в конце года за ним последовали евро, иена и фунт стерлингов. Согласно новой структуре, до 60% фонда Минфин будет размещать в юанях, еще до 40% — в золоте. Ранее доли юаня и золота составляли 30 и 20% соответственно.

Однозначного ответа на такой вопрос нет. Учитывая малодоступность целого ряда валют стран Запада, юань, безусловно, может рассматриваться как способ сохранить сбережения. Его ключевые плюсы — стабильность, довольно высокая ликвидность, отсутствие ограничений на получение наличных, низкий риск отрицательных ставок в банках или потенциальной заморозки денег из-за санкций. Можно даже открыть вклад под относительно небольшой процент.

Но есть и минусы. Главный — юань не конвертируется свободно: его курс в первую очередь определяется Народным банком КНР, а биржевые торги могут лишь незначительно отклоняться от него. Будет ли юань расти или падать — решает Компартия, а не рынок. Для китайской валюты существуют как политические риски — возможный конфликт с США из-за Тайваня, — так и экономические. Из-за рецессии Китай может пойти на девальвацию юаня для поддержки экономической активности в стране. В то же время юань может и подорожать — благодаря расширению перехода на национальные валюты во внешней торговле и смягчению антиковидных мер.