Власти хотят поддержать курс рубля до президентских выборов в марте. А что будет потом?

В начале 2024 года у рубля — сразу два важных государственных стимула для укрепления. Помимо экспортеров, которых еще прошлой осенью обязали продавать заработанную валюту, на рынок возвращается Центральный банк. Он, судя по расчетам властей, наполнит рынок юанями, создав дополнительное предложение, — и тем самым поддержит курс. Так власти попытаются избежать проблем 2023 года, когда доллар на Московской бирже подорожал почти на 30%, а заодно успокоить население перед президентскими выборами. «Медуза» изучила мнения экономистов и выяснила, помогут ли принятые меры избежать девальвации и что будет с курсом рубля после мартовского голосования.

Что случилось?

9 января Центробанк снова начал проводить операции на валютном рынке: в зависимости от нескольких параметров регулятор будет либо покупать, либо продавать китайские юани. Такие сделки были приостановлены летом 2023 года. На тот момент доллар вплотную подобрался к отметке в 100 рублей, и ЦБ мог ухудшить ситуацию: при сложившейся цене на нефть в 74 доллара за баррель бюджетное правило обязывало регулятор покупать валюту. Это бы создало дополнительный спрос и ускорило падение рубля.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина тогда пообещала совершить все необходимые операции позже, «в течение 2024-го и последующих лет». При прочих равных это означало, что в январе российская валюта снова начала бы слабеть. Однако в конце осени ЦБ опубликовал новую формулу расчетов, которая полностью изменила положение дел. Регулятор сообщил, что на объем сделок будут влиять не три (как было раньше), а четыре величины:

1. Бюджетное правило. При нефти дороже 60 долларов за баррель Банк России должен дополнительно покупать юани в объеме, который определит министерство финансов.
2. Отложенные покупки. Речь идет о сделках, которые ЦБ отказался проводить во втором полугодии 2023-го, чтобы лишний раз не ослаблять рубль.
3. Траты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) на инвестиции. Если Минфин захочет взять деньги из резервов и купить на них акции или облигации, то ЦБ продаст валюту на ту же сумму. Так было и раньше.
4. Траты из ФНБ на покрытие дефицита бюджета. Регулятор пообещал продать валюту на ту же сумму, которую Минфин возьмет на экстренные нужды. Такой механизм применяется впервые.

Простыми словами: раньше все ждали, что ЦБ по сумме всех сделок будет покупать валюту, а оказалось, что ее, наоборот, будут продавать.

Значит, рубль должен укрепиться?

В теории дополнительное предложение валюты влияет на курс позитивно, но на деле все немного сложнее. Важен не только факт продаж, но и их объемы.

Три из четырех переменных в этом уравнении Центробанк уже озвучил.

• Отложенные покупки составят 1,5 триллиона рублей.
• Продажи из-за экстренных трат Минфина — 2,9 триллиона.
• Продажи из-за инвестиций оценили в 0,7 триллиона.

Для проведения операций ЦБ берет сумму, которую должен продать, вычитает оттуда объем, который должен купить, а остаток делит на количество торговых дней в году. То есть юани не выбросят на рынок сразу, что вызвало бы резкое укрепление рубля, а будут продавать равномерно. В итоге, как подсчитал Центробанк, продажи составят 11,8 миллиарда рублей в день.

Но в этой сумме не учтены новые сделки по бюджетному правилу. Сколько ЦБ еще должен вычесть, будет зависеть от цены на российскую нефть марки Urals. В январе ситуация сложилась парадоксально: из-за перемен в налоговом законодательстве Минфин недополучил доходы, поэтому продажи валюты будут еще больше — 16,7 миллиарда рублей в день. Курс отреагировал сразу: доллар на Мосбирже 11 января опустился ниже 89 рублей.

Но это, судя по всему, разовый фактор. По подсчетам главного экономиста инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» по России и СНГ Софьи Донец, при сохранении котировок в районе 65 долларов (как было в декабре) итоговые продажи валюты составят шесть миллиардов рублей в день. Такую же оценку озвучил управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин. Директор по инвестициям компании «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой предлагает отталкиваться от цены в 70-73 доллара за баррель — тогда продажи сократятся до 2,5 миллиарда рублей в день.

От продаж к покупкам юаней ЦБ перейдет в том случае, если сырье будет стоить 90 долларов за баррель, говорит Эльвира Набиуллина. Цена выглядит нереалистично в 2024 году, так что угроза для рубля со стороны ЦБ маловероятна.

С другой стороны, и объемы продаж во всех сценариях слишком скромны. В декабре среднедневной оборот торгов в паре рубль/юань составил 134 миллиарда рублей, то есть речь в лучшем случае идет о 4% от этой суммы. Михаил Васильев из Совкомбанка считает, что мера призвана разве что сгладить колебания, но не оказать существенное влияние на курс.

В перспективе, конечно, нефть может подешеветь: баррель Brent уже в начале января опустился до 75 долларов, а дисконт (то есть скидка по отношению к Brent) на российскую марку растет второй месяц подряд. Если тенденция сохранится, то в феврале-марте продажи юаней могут вырасти до восьми миллиардов рублей в день, что способно укрепить рубль и до 85 за доллар, отмечает Дмитрий Полевой из «Астры».

Но таких значений не было с июня прошлого года. Это вообще возможно?

Да, если помнить, что на курс рубля влияет не только Центральный банк со своими операциями.

С прошлой осени важнейший фактор поддержки — указ об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Документ, подписанный президентом, предписывает компаниям до конца апреля возвращать в страну 80% заработанной валюты и продавать 90% от этой суммы на внутреннем рынке. В 2022 году такая мера (хотя параметры немного отличались) позволила опустить доллар со 120 до 54 рублей. Сейчас эффект оказался более ограниченным: в октябре цену американской валюты удалось снизить со 100 до 90 рублей.

Причина в том, что российские компании реже получают за свои товары именно валюту: из-за санкций поставки в 40% случаев оплачиваются рублями. Президента это не остановило: указ обязывал экспортеров на заработанные рубли покупать за рубежом валюту, возвращать ее в страну и продавать обратно. Сомнительную практику, вошедшую в историю как «круговорот рублей», упразднили с помощью поправок, но параллельно стали грозить компаниям повышенными штрафами за неисполнение других обязательств. Санкции пока не приняты Госдумой, тем не менее экспортеры уже сейчас продают почти 100% выручки.

Другой стимул для рубля — высокие процентные ставки. С июля Центробанк на фоне девальвации поднимал ключевую ставку пять раз подряд — с 7,5% до 16%. Для физических лиц это означает, что сбережения в рублях стали привлекательнее, поэтому спрос на валюту со стороны населения должен снизиться. Это, впрочем, работает только в теории, потому что с сентября по октябрь покупки выросли втрое, а в ноябре увеличились еще сильнее. Но даже если население действует против рубля, курсу должны помочь импортеры: они зачастую оплачивают зарубежные поставки с помощью кредитных денег. Сейчас займы стали дороже, покупок за валюту будет меньше, соответственно, спрос снизится и у рубля будет еще одна причина не падать быстро, считают в инвестиционной компании «Финам».

Выделяют и еще один фактор поддержки российской валюты — политический. В марте должны состояться президентские выборы, и Владимир Путин объявил о намерении идти на пятый срок.

Аналитики «Тинькофф Инвестиций» прямо пишут, что «вмешательство государства в экономику уже давно не ограничивается рыночными механизмами», поэтому власти будут удерживать рубль в районе 85-95 за доллар. Курс ниже не выгоден для бюджета, а выше — некстати ускорит инфляцию, заставив правительство ужесточить валютный контроль. В инвестиционно-финансовой компании «Солид» с этим согласны: «Рубль не станут пускать выше отметки в 100, будут искать возможности утрамбовать его назад».

Получается, все под контролем и переживать не о чем?

До выборов, скорее всего, да — по крайней мере, таков консенсус экономистов. А вот во втором полугодии возможны риски.

• Во-первых, цена на нефть может свести к нулю усилия ЦБ по продаже валюты. Прогноз Минэкономразвития, на основе которого сверстан бюджет на 2024 год, предполагает стоимость барреля Brent около 85 долларов. Российский сорт, вероятно, будет немного дешевле, но даже в этом случае поддержка рубля регулятором ослабнет.
• Можно возразить, что высокие цены на нефть обеспечат больший приток валюты в страну естественным путем. Но это возможно только в том случае, если продажи валютной выручки сохранятся на нынешних уровнях в 90-100%. А президентский указ, который заставляет экспортеров поддерживать такие темпы, истекает 30 апреля, через месяц после выборов. Минфин выступает за то, чтобы не продлевать норму, но непонятно, согласится ли с этим президент, рассказывал замминистра Алексей Моисеев. В любом случае, других мер поддержки рубля пока не предусмотрено, сообщал чиновник.
• В-третьих, угрозой для рубля остаются бюджетные расходы. В прошлом году они сыграли свою роль в девальвации, признавала Эльвира Набиуллина. В 2024 году траты вырастут с 33 триллионов до 36,6 триллиона рублей. Для курса валюты это будет означать рост рублевой массы в экономике, а также дополнительный спрос на импорт, ведь Минфин адресно поддерживает компании, которые могут потратить деньги на иностранные комплектующие.

В результате SberCIB в одном из сценариев допускает, что правительство таким решением само доведет средний курс доллара до 100 рублей в течение 2024-го. «Тинькофф» ожидает ослабления до 100 лишь к концу года.

Девальвацию рубля предсказывают и в «Ренессанс Капитале»: там указывают на риски для нефтяных цен, вследствие снижения которых Минфину будет «выгодно» ослабить рубль для компенсации выпадающих доходов. Министр Антон Силуанов, впрочем, настаивает, что ведомство не использует курсовые колебания для пополнения казны. Но аналитики инвестиционной компании «Цифра брокер» солидарны с коллегами, указывая, что в 2024-м экспортные потоки будут слабыми, а спрос на импорт высоким, в результате чего средний курс доллара сложится на уровне 95 рублей.

В «Астра Управление активами» привязку курса рубля к выборам называют «теорией заговора». Обзор предыдущих электоральных циклов показал, что валюта слабо коррелирует с их результатами, однако аналитики все равно ждут ослабления до 95-100 рублей за доллар во втором полугодии из-за разных форм оттока капитала: покупок валюты населением, ухода иностранных компаний, обслуживания внешнего долга. «Альфа-Инвестиции» добавляют, что сейчас стабильность рубля обеспечена высокими ставками, которые начнут снижаться во втором-третьем квартале этого года, в результате чего доллар может вернуться к отметке в 95 рублей. Заместитель министра финансов Иван Чебесков, впрочем, говорил, что ключевая ставка пойдет вниз только в конце года.

Самый оптимистичный прогноз у брокера «БКС Мир инвестиций». Там считают, что средний курс доллара составит 86 рублей по итогу года. Но компания объясняет это не рыночными факторами, а влиянием государства: аналитики ждут, что ставки в экономике останутся высокими, а указ об обязательной продаже валюты для экспортеров сохранится с меньшим порогом.

Софья Донец из «Ренессанс Капитала» также обращает внимание, что курс может зависеть от «геополитики и соответствующей неопределенности». Главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах отмечает, что санкционное давление стало привычным фоном для динамики рубля, поэтому новые ограничения вряд ли повлияют на курс. По его мнению, на валютном рынке сохранится волатильность, но в итоге доллар останется на уровне 90 рублей.

Такой же прогноз у Минэкономразвития. Правда, на 2023 год ведомство предсказывало, что средний курс будет около 70 рублей. Потом прогноз пришлось пересматривать.