Доллар и евро в России то резко дорожают, то так же стремительно дешевеют (а вот юань остается стабилен). Кто виноват в «валютных качелях»? И каким будет курс рубля осенью?

Август 2024-го года стал проблемным для валютного рынка. Судя по официальным курсам Центрального банка, рубль сначала слабел, теряя к доллару больше 10%, затем так же быстро восстанавливался. При этом на бирже динамика и близко не была похожей, что вызвало споры среди экономистов: есть ли причины для движения, кто в этом виноват и какой курс считать «правильным». «Медуза» изучила все точки зрения, чтобы понять, какое будущее ждет российскую валюту осенью.

Аудиоверсию этого текста слушайте здесь.

Что произошло с рублем?

Заметные колебания начались 9 августа. Перед выходными ЦБ объявил, что американская валюта подорожала на 1,4 рубля, европейская — больше чем на рубль. Цена 87 рублей за доллар оказалась локальным максимумом, причем никаких событий, которые могли бы объяснить такую динамику, в тот день не происходило. Сообщение появилось вечером в пятницу, поэтому реакция экономистов была сдержанной: они уверяли, что спрос на валюту невысок из-за проблем с платежами, поэтому рубль, скорее всего, будет укрепляться.

Но после выходных стало только хуже. Курс на вторник был выше предыдущего на два рубля к доллару и на 1,5 к евро. Спустя сутки рост продолжился — плюс три рубля к доллару и почти четыре к евро (таким образом его цена впервые с апреля превысила 100 рублей). Всего за неделю доллар подорожал на 9%, евро — на 8%, а юань — только на 1,6%.

Рынок пытался найти причину, но объяснения выглядели неубедительно. 

• Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев связывал динамику с «геополитическим обострением в Курской области», но операция ВСУ началась 6 августа, и несколько дней после этого колебания курса были в пределах 80 копеек.
• В управляющей компании «Первая» считали, что на рубль повлиял «более выраженный эффект от завершения налогового периода», хотя с этого момента прошло больше недели.
• Александр Исаков из Bloomberg Economics указывал на дешевеющую нефть, но выручка от ее поставок приходит на рынок с лагом в несколько месяцев и вряд ли отразилась бы на котировках так резко.
• Также среди причин называли кредитные циклы, замедление ВВП и сокращение экспорта.
• Некоторые аналитики даже успели предположить, что импортеры решили проблемы с платежами и резко нарастили покупки валюты, хотя свидетельств этому не было. Напротив, вечером 13 августа вышли данные ЦБ, согласно которым импорт стал сокращаться еще быстрее, обратил внимание директор по стратегии компании «Астра УА» Дмитрий Полевой.
• Последняя теория была связана с санкциями: до 13 августа Минфин США постановил прекратить все операции с Мосбиржей, попавшей в SDN-список. Это действительно могло спровоцировать спрос на валюту, но дедлайн в итоге перенесли на октябрь. В инвестиционной компании «Финам» посчитали, что контрагенты (почему-то) решили уложиться в прежний срок, и теперь колебания должны прекратиться.

Сначала эта версия казалась основной. 14 августа ЦБ понизил курс доллара сразу на 2,6 рубля. На следующий день американская валюта подешевела еще на 1,2 рубля, а евро рухнул сразу на два рубля, опустившись ниже 100 рублей. Перед выходными курсы изменились незначительно, поэтому аналитики пришли к выводу, что турбулентность прекратилась.

Это тоже оказалось ошибкой. 19 августа евро снова подорожал на рубль, спустя сутки динамику подхватил и доллар, к середине недели евро опять стоил дороже 101 рубля, а 26 августа перешагнул отметку и в 102 рубля — впервые с октября 2023-го. Стало понятно, что проблема носит другой характер.

Что же это за характер? Такие перепады — теперь новая норма?

Судя по всему, «валютные качели» спровоцировали санкции против Мосбиржи.

Попадание в SDN-список привело к тому, что биржевые торги долларом и евро были прекращены. В этой ситуации ЦБ изменил методику расчета официального курса. Если прежде регулятор смотрел на сделки на Мосбирже, то теперь переключился на межбанковский валютный рынок.

• Финансовые организации сдают регулятору отчетность о сделках, совершенных до 15:30 (по московскому времени) каждого торгового дня.
• Затем ЦБ исключает из формулы покупки с экстремально низкой и экстремально высокой ценой, чтобы они не имели большого влияния на средний показатель.
• Помимо этого предусмотрена поправка на объем валюты: более крупные сделки имеют большее значение для оценки официального курса.
• Есть и несколько ограничений: например, если 75% валюты поставила одна кредитная организация, то ее операции учитывать не будут.

У межбанковского рынка есть несколько особенностей. Если одной из сторон нужно провести сделку быстрее, она может договариваться о курсе, повышая или понижая его в зависимости от интересов партнера. На бирже покупки можно совершать только по нынешней цене. Помимо этого, биржевой рынок (обычно) более прозрачен. На межбанковском же закрыта статистика по объему. Сколько там участников и много ли они торгуют — неизвестно. Публикуется динамический курс, но он мало помогает предсказывать официальные значения ЦБ из-за усложненной формулы оценки. В результате внутридневные колебания достигали пяти рублей за доллар.

Юань же по-прежнему торгуется на бирже, его цена остается относительно стабильной. Если за последний месяц доллар торговался от 84 до 93 рублей (разница 10,7%), то китайская валюта была в диапазоне 11,6-12,2 рубля (разница 4,9%).

Но и с ней все не так просто. Расхождение курсов на Мосбирже и за рубежом оказалось максимальным за 10 лет. Если посчитать кросс-курс доллара к юаню по данным ЦБ, то в России американская валюта будет стоить 7,85 юаня за доллар, хотя на иностранных площадках цена составляет 7,12. Разница — рекордные 10,3%, подсчитал экономист Егор Сусин. Он объясняет, что раньше в России был избыток юаня, подпитываемый регулярными продажами экспортеров и ЦБ. Если китайская валюта дешевела, иностранные банки покупали ее на бирже, выводили за рубеж и продавали там дороже, за счет чего поддерживалось равновесие курсов. Сейчас из-за санкций организовать арбитраж сложнее.

В результате сложились три сегмента валютного рынка, каждый со своими дисбалансами. Директор по инвестициям «Астра УА» Дмитрий Полевой подтверждает: «Мы не знаем, что является сейчас настоящим реальным курсом валюты, не только в отношении доллара и евро, но и в отношении юаня. <…> репрезентативность официальных значений сильно снизилась. Возможно, это просто новая реальность, в которой нам придется жить дальше».

И что теперь говорят про будущее рубля?

Рынок опасается, что повышенная волатильность сохранится. Впрочем, опыт последних недель августа показал, что расхождения в курсах разных валют могут устраняться, когда появляется арбитраж, указывает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Темпы и сроки нормализации ситуации пока сложно оценить из-за ее беспрецедентности», — уверены в Райффайзенбанке.

У рубля есть два мощных стимула, говорит управляющий директор инвестиционной компании «Иволга Капитал» Дмитрий Александров.

• Во-первых, ключевая ставка на уровне 18% мотивирует население сберегать в рублях (а не в валюте) и дополнительно ограничивает импорт, который зачастую оплачивается из кредитных денег. В сентябре ставка еще может вырасти, предупреждали в ЦБ.
• Во-вторых, расчеты между Россией и ее торговыми партнерами затруднены из-за санкций, что также ограничивает спрос на валюту: импортеры не покупают юани, потому что не могут отправить их в обмен на товар. В «Финаме» подтверждают: «Мы бы ушли к 100 рублям за доллар, если бы не наличие проблем с оплатой импорта». В «Цифра банке» считают, что если решение будет найдено, то бизнес реализует отложенный спрос, спровоцировав дефицит валюты в России.

Валерий Вайсберг из инвестиционной компании «Регион» убежден, что в сентябре ситуация с платежами только ухудшится, потому что Райффайзенбанк прекратит трансграничные переводы в любой иностранной валюте: «Думаю, мы все-таки должны опять поднырнуть под уровень 87 рублей за доллар. <…> и это будет последний период, когда доллар окажется в диапазоне 85-87 рублей. Далее и до конца года мы будем двигаться к 90 рублям за доллар».

Консенсус-прогноз экономистов, которых опрашивает ЦБ, также ждет 90 рублей за доллар к концу 2024 года. Это объясняется надеждой на решение проблем с платежами и дешевеющей нефтью: прежде она оставалась на повышенных уровнях из-за обострения на Ближнем Востоке. К тому же требования по обязательной продаже валютной выручки смягчили, напоминают в «СберИнвестициях».

Опрошенные РБК экономисты не ждут, что в сентябре рынок продолжит «валютные качели». В Райффайзенбанке уверены, что «существенных изменений в части фундаментальных факторов, определяющих курс рубля, не произошло». Михаил Васильев из Совкомбанка отвечает, что в ближайшее время показатель «будет определяться развитием геополитической ситуации, а не фундаментальными факторами».

Тем временем экономисты предлагают ЦБ решить проблему разбалансировки курсов сугубо технически: опрошенные «Ведомостями» участники рынка считают удачной схему, при которой официальный курс юаня будет рассчитываться на основе внебиржевых торгов, аналогично доллару и евро. Ситуация, при которой хотя бы одна валюта остается стабильной, «искажает понимание справедливого курса иностранных валют и снижают доверие к официальным данным ЦБ». Регулятор на предложение пока не отреагировал.