«Газпром» стал убыточным всего через два года после ухода с европейского рынка — впервые в XXI веке. Почему не помог Китай? И на чем теперь зарабатывать компании?

«Газпром», еще недавно получавший триллионы рублей от продажи газа в Европу, по итогам 2023 года показал свой первый убыток за почти четверть века. Разбираемся, почему он может быть не последним, насколько экспорт в Китай заместил доход от Европы и что может предпринять компания, чтобы поправить финансовое положение.

«Газпром» долгие годы по праву считался одной из самых успешных российских компаний: он приносил прибыль и в 2008-м, когда разгорелся мировой финансовый кризис, и в 2014-м, когда российская валюта рухнула после падения цен на нефть и введения санкций из-за аннексии Крыма, и даже в 2020-м, когда локдаун обрушил спрос на газ. Крайне удачными были 2021–2022 годы: скачок цен на газ в Европе после пандемии и полномасштабного вторжения в Украину совокупно принес холдингу более 3,3 триллиона рублей прибыли — и почти вернул компанию в «золотой век» сверхдоходов начала 2010-х.

Успех газового бизнеса «Газпрома» — а именно он всегда был основным драйвером и источником доходов — базировался на мощной ресурсной базе с низкой себестоимостью добычи, с одной стороны, и налаженными с советских времен связями с европейскими покупателями, подкрепленными долгосрочными контрактами, с другой. Добровольный отказ от европейского рынка в 2022 году выбил одну из опор бизнеса — и результат не заставил ждать: финансовые итоги 2023 года оказались значительно хуже прогнозов — 629 миллиардов рублей убытка против ожиданий в 450 миллиардов рублей прибыли.

В своем отчете «Газпром» показывает результаты всей группы — газового (головная компания «Газпром» и «Газпром экспорт»), нефтяного («Газпромнефть») и электроэнергетического сегментов («Газпром энергохолдинг»). Из трех этих направлений рухнула выручка только газового бизнеса — сразу вдвое, до трех триллионов рублей, оказавшись теперь даже чуть меньше, чем доходы от продажи нефти и газового конденсата (3,3 триллиона). Причин две:

• снижение объемов поставок в Европу до 24 миллиардов кубометров с 62-х годом ранее;
• быстрая адаптация европейского рынка к жизни без российского газа, что вернуло экспортные цены к довоенным уровням.

В результате это привело к снижению выручки всего холдинга на 27%, до 8,5 триллиона рублей.

Косметическое сокращение расходов

Расходные статьи «Газпрома», если и сокращаются, то не в таких масштабах. Так, операционные расходы в 2023 году были сокращены на 8,2%, а капитальные вложения и вовсе выросли на 277 миллиардов рублей, до 3,1 триллиона, причем основная доля приходится именно на газовый бизнес — 2,2 триллиона с ростом на 138 миллиардов.

Если незначительное снижение операционных расходов можно объяснить необходимостью продолжать обслуживать инфраструктуру, то отсутствие сокращения капитальных затрат вызывает удивление, заметил в своем телеграм-канале приглашенный научный эксперт Берлинского центра Карнеги Сергей Вакуленко:

При этом в 2024 году расходы, очевидно, будут ниже — согласно отчету, общий объем освоения инвестиций по всей группе составит 2,6 триллиона рублей (против более чем трех триллионов по плану 2023 года).

Вырос и долг «Газпрома» — в 1,3 раза, до 5,2 триллиона рублей. В компании установлен показатель соотношения долга к капиталу на уровне не более 40% — это означает, что при таком значении холдинг способен вполне комфортно погашать свои обязательства. По расчетам «Медузы», сейчас соотношение долга к капиталу «Газпрома» находится на уровне 31,7% и дает компании определенное пространство для дальнейшего увеличения долговой нагрузки.

«Газпром» должен государству больше, чем себе

Существует еще один связанный с долгом показатель, который напрямую влияет на выплату дивидендов, — соотношение чистого долга к показателю приведенной EBITDA. По итогам 2023 года его значение выросло до 2,96х против 1,07х годом ранее. Это много: показатель выше 2,5х дает совету директоров право изменить дивидендные выплаты, говорил в декабре заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов.

Если исходить из показателей отчетности по МСФО, размер дивидендов по итогам 2023 года может составить 15,3 рубля на акцию, писал «Коммерсант». Но рост долговой нагрузки и снижение выручки по ключевому бизнесу группы без перспектив вернуть ее к росту может побудить совет директоров компании отказаться от выплаты дивидендов.

Вряд ли это обрадует основного акционера — Российскую Федерацию. Государство контролирует более 50% акций «Газпрома», и дивиденды для него — один из способов изъять допдоходы компании в бюджет. В 2022 году «Газпром» платил только промежуточные дивиденды, но они стали рекордными — 51 рубль на акцию, компания тогда направила на выплату всем акционерам 1,2 триллиона рублей.

Еще один способ повысить вклад «Газпрома» в госбюджет — периодически увеличивать налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Так, в 2022 году эта выплата была разово увеличена на 1,2 триллиона рублей, что эквивалентно прибыли за тот период. С 2023 года государство повысило«Газпрому» этот налог еще на 50 миллиардов рублей ежемесячно вплоть до 2026 года. Это означает, что, по нынешнему законодательству, вне зависимости от своих финансовых обстоятельств «Газпром» будет обязан дополнительно выплачивать около 600 миллиардов в год.

Почему газ в Китай не приносит столько же денег, сколько европейское направление? И что делать «Газпрому» дальше?

По последним доступным данным о финансовом состоянии «Газпрома», головная компания холдинга получила убыток в 450 миллиардов рублей за первый квартал 2024 года против убытка же в 95 миллиардов годом ранее. Убыток от продаж составил 47 миллиардов против прибыли в 125 миллиардов в первом квартале прошлого года.

Очевидно, что газовый бизнес «Газпрома» вынужден претерпеть серьезные изменения: нужно либо искать пути для роста выручки и новые источники дохода (например, развитие поставок сжиженного природного газа и газохимии), либо существенно сокращать операционные и капитальные затраты, а лучше всего делать и то, и другое. Когда Фамил Садыгов прогнозировал четыре триллиона рублей доходов от продажи газа в 2023 году, он уточнял: такие результаты будут обеспечены «в том числе растущими поставками газа в Китай». Но на счета поступило на триллион рублей меньше, и уже ясно, что поставки в Китай и Центральную Азию не являются адекватной заменой европейскому рынку.

Этот тезис прекрасно иллюстрируется простыми расчетами.

• «Газпром» поставил в Китай 22,7 миллиарда кубометров в 2023 году. Если взять за основу формулу цены китайского контракта, предложенную Сергеем Вакуленко, получится, что стоимость поставки газа в среднем составляла 245 долларов за тысячу кубометров — это 5,5 миллиарда долларов выручки за год (500 миллиардов рублей по текущему курсу).
• Допустим, что тот же объем был бы поставлен на европейский рынок, где средняя цена газа в 2023 году составила 550 долларов за тысячу кубометров. В этом случае «Газпром» получил бы 12,5 миллиарда долларов (или 1,1 триллиона рублей) — как минимум вдвое больше вырученного за продажу в Китай.

Более того, в 2025 году оставшийся европейский экспорт, вероятнее всего, сократится еще вдвое — до 12 миллиардов кубометров в год, если транзит газа через Украину не будет продлен. Сегодня на европейском рынке газ с поставкой в 2025 году стоит в среднем 400 долларов за тысячу кубометров, и это означает, что с потерей продаж через Украину «Газпром» потеряет около трех миллиардов долларов выручки ежегодно (272 миллиарда рублей по текущему курсу).

Еще одна статья доходов, которая в теории может быть расширена, — это продажи газа населению внутри РФ. Но это невозможно без кратного роста тарифов на газ, что чревато социальными последствиями, а также активной газификации регионов, что требует значительных инвестиций.

Холдинг, чьи дочерние компании — зачастую градообразующие предприятия в регионах центров добычи (например, на Ямале), ограничен и в возможностях сокращения своих операционных расходов — как из-за социальных обязательств, так и из-за количества подрядчиков, привыкших получать хорошую ренту, а также огромного штата сотрудников, который достиг к 2022 году полумиллиона человек, почти половина из которых — белые воротнички.