Центробанк впервые за полгода не стал повышать ключевую ставку. Максимально коротко объясняем, что это значит для российской экономики — и самих россиян

Банк России провел первое в 2024 году заседание совета директоров. Регулятор ожидаемо сохранил ставку на уровне 16% годовых. Прежде из-за роста цен и ослабления рубля ЦБ пять раз подряд ужесточал политику — и грозил держать ставки высокими до тех пор, пока ситуация не стабилизируется. «Медуза» изучила, что изменилось в экономике за это время и есть ли поводы для оптимизма по поводу замедления роста цен. Отвечаем на три главных вопроса о решении ЦБ.

А для чего нужна такая высокая ставка?

Ключевая ставка определяет, сколько в экономике стоят деньги. Если она растет, то кредиты дорожают, а депозиты становятся более привлекательными. Так регуляторы по всему миру останавливают спрос, чтобы цены не росли слишком быстро.

Летом 2023 года инфляция в России начала ускоряться. Изначально ЦБ считал, что по итогам года она составит 5%, но в итоге получилось 7,42%. Причин несколько:

• доллар подорожал с 70 до 90 рублей (а на пике и до 100), что сделало импортные товары более дорогими;
• в стране сложилась рекордно низкая безработица, что заставило работодателей конкурировать за сотрудников с помощью высоких зарплат. Для компаний это издержки, которые компенсируются ростом цен, а для работников — возможность тратить больше и, соответственно, разгонять спрос;
• кредитование в каждом из сегментов росло двузначными темпами. В начале года ставка ЦБ была 7,5%, что сделало займы относительно дешевыми. Реализовался и отложенный спрос;
• расходы правительства тоже оказались внушительными. Минфин потратил больше 32 триллионов рублей, и ЦБ прямо говорил, что это угроза для инфляции.

В результате Центробанк в июле начал повышать ключевую ставку и — на фоне давления из Кремля — сделал это пять раз подряд. Первичный эффект получился обратным: население и бизнес поняли, что кредиты дорожают, и бросились оформлять их еще быстрее. Такая ситуация сохранилась до конца года, и в декабре глава ЦБ Эльвира Набиуллина сравнила экономику с перегретым двигателем, потому что предложение не успевает за спросом: «Ехать будем быстро, но недолго».

Если ставку перестали повышать, значит, экономику охладили?

Не совсем. В релизе ЦБ о решении по ставке сказано, что спрос по-прежнему опережает возможности производства. По итогам января инфляция только ускорилась. С одной стороны, это во многом объясняется сезонностью: овощи и фрукты зимой не растут, поэтому традиционно дорожают и толкают общий показатель вверх. Но в этот раз динамика оказалась выше ожиданий. Кроме этого, вырос и Индекс бизнес-климата, что говорит о готовности предприятий работать дальше в том же темпе.

Но есть промежуточные результаты.

• Во-первых, снизились инфляционные ожидания населения: в таких условиях россияне не спешат тратить, потому что не ждут сильного подорожания.
• Кроме того, по итогам года прирост средств на депозитах составил 23% — это тоже признак снижения спроса.
• В отдельных сегментах пусть и незначительно, но замедлилось кредитование.
• Наконец, россияне просто стали меньше тратить.
• В ЦБ считают, что пик инфляционного давления прошел осенью, сейчас ситуация выглядит более сбалансированно.

Эльвира Набиуллина объясняла, что в полной мере эффект от изменения ключевой ставки может быть заметен через три-шесть кварталов. Тренд на замедление инфляции, который мы наблюдаем сейчас, ЦБ отказывается считать устойчивым.

И что дальше? Цены перестанут расти?

В 2024 году ЦБ пообещал привести инфляцию к цели в 4–4,5%. Последний раз ему это удавалось только пять лет назад. Вряд ли получится и сейчас. Тем не менее пока регулятор отказался пересматривать прогноз, хотя и признал, что поводов для ускорения инфляции больше, чем для замедления.

Главные угрозы для цен — низкая безработица и высокие государственные расходы — никуда не делись. Напротив, в этом году в планах Минфина — потратить еще больше. Сейчас из казны уходит 140 миллиардов рублей каждый день.

Тем не менее ставка в реальном выражении находится на рекордном уровне, что мешает экономике развиваться. В инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» отмечают, что при таких показателях сложно достичь роста ВВП даже в 1%, которого ожидает ЦБ.

Как говорит сама Эльвира Набиуллина, пространство для снижения ставки есть во втором полугодии. В Минфине отмечали, что ждут смягчения в четвертом квартале. Впрочем, летом в России запланирована индексация тарифов ЖКХ, что неизбежно спровоцирует рост инфляции.

К тому же возможны новые форс-мажоры. Например, так называемый яичный шок взвинтил инфляционные ожидания, на которые всегда обращает внимание регулятор. Так что у ЦБ будут поводы если не повышать ставку, то хотя бы повременить с ее снижением.