Криптовалюта повторяет путь традиционной финансовой системы перед мировым кризисом 2008 года — но это не значит, что ее крах неизбежен Пересказ материала Bloomberg о том, как изменился криптомир

Если вы ищете достоверный, актуальный и исчерпывающий материал о криптовалютах — а заодно боитесь наткнуться на ангажированных инвесторов и попросту мошенников — то в октябре издание Bloomberg выпустило подходящую для этого статью. По объему и содержанию она скорее напоминает книгу — это подробнейший учебник для тех, кто хочет разобраться в криптовалютах, не предполагающий наличия предварительных знаний. Автор этого труда, обозреватель Мэтт Левин вышел из индустрии традиционных финансов (первые 100 долларов он вложил в криптовалюту только при подготовке статьи) — он работал инвестиционным юристом и не понаслышке знает о порядках в самых успешных инвестбанках. Подход Левина ценен отсутствием радикальных позиций: в его материалах не найти ни восторженных утверждений о том, что только криптовалюты решат все проблемы, ни снисходительных прогнозов от экономистов «старой школы» о том, что криптоиндустрия — это грандиозный обман. «Медуза» пересказывает главные тезисы из материала Bloomberg о прошлом, настоящем и будущем мира криптовалют и блокчейна.

Наша жизнь состоит из записей в базах данных, а значит, требует много доверия к их хранителям

Наши деньги, акции на брокерском счете, даже право собственности на квартиру, в которой мы живем, — это всего лишь записи в хранящихся где-то базах данных. Когда-то отдельным индивидам в человеческом обществе приходилось полагаться на физическое отстаивание своих прав («мой мешок золота хранится у меня в подвале, и если ты придешь его отбирать — я выйду навстречу с дубиной»), а сейчас эта функция в значительной степени делегирована тем, кто управляет соответствующими базами данных — например, правительствам и банкам. Это гораздо удобнее, но взамен жители той или иной страны вынуждены доверять всем этим институтам (что далеко не всегда оказывается бесспорно хорошей идеей).

Криптовалюты изначально строились на отсутствии доверия. Индустрия сделала полный круг и вернулась к этой идее

Когда мы отправляем банковский платеж незнакомому человеку, у нас нет особого выбора, кроме как довериться посреднику в виде банка — и ему должны верить обе стороны сделки. Революция биткоина, придуманного неизвестным гением под псевдонимом Сатоси Накамото в 2008 году (ему потребовалось всего девять страниц текста, чтобы произвести эту революцию), заключалась как раз в том, что он устранил необходимость в доверии. Переводы через биткоин позволяют осуществлять прямые расчеты без каких-либо посредников и между совершенно незнакомыми людьми. И никто никому не должен доверять! Отсутствие обмана при таких транзакциях обеспечивает не банк и не правительство, а алгоритмы шифрования и само устройство системы вознаграждения в сообществе использующих биткоин.

Увлеченные энтузиасты по-прежнему твердят мантру «Не твои ключи, не твои монеты» и никому не доверяют. Но по мере все более глубокого вхождения криптовалют в жизнь широких масс все больше людей относится к индустрии как к продолжению привычной им финансовой системы. Bloomberg приводит пример c крахом криптолендинговой платформы Celsius, которая позиционировала себя как замену банкам, предлагая криптовалютные вклады и кредиты. «О, прилично выглядящие ребята предлагают депозит в криптовалюте с возможностью заработать 18% годовых? Наверное, это так же надежно, как мой банк, только чуть выгоднее» — примерно так думали более полутора миллионов клиентов, доверивших сбережения Celsius. Компания обанкротилась в июне 2022 года — перед этим сумма принятых ею «вкладов» составляла, по данным Financial Times, около 12 миллиардов долларов. Глава Celsius Алекс Машинский в конце 2021 года утверждал, что банки на самом деле тоже зарабатывают на депозитах огромные проценты, просто не выплачивают их клиентам, а забирают себе. «Кто-то здесь точно врет: либо банки, либо Celsius!» — говорил он. Это утверждение на удивление оказалось корректным, а криптодержателям преподнесли важный урок: иногда традиционные банки заслуживают больше доверия, чем блокчейн-предприниматели.

Сейчас криптоиндустрия в спешке переизобретает финансовые механизмы, которые привели к мировому кризису в 2008 году

Этот вывод довольно ироничен, ведь криптовалюта появилась в 2008 году как ответ на разочарование общества в традиционной банковской системе, которая оказалась не такой надежной, как многие предполагали. Поэтому тот же биткоин принципиально построен на идее о том, что «настоящие» деньги не должны иметь какого-либо отношения к долгу — и в том числе поэтому обладать большей устойчивостью.

Но как только деньги потекли в блокчейн рекой (общая капитализация криптовалют в 2021 году превысила три триллиона долларов), прекрасные идеалы забылись. В криптоиндустрию пришли бывшие инвестбанкиры, которые стали строить конструкции с многократным перезакладыванием активов и гигантскими кредитными плечами, похожие на те, что привели к краху в 2008 году. Неудивительно, что в 2022-м все в итоге пришло к системному кризису на рынке криптовалют и падению ее общей капитализации до одного триллиона долларов: громкие истории посыпавшихся друг за другом проектов (Terra/Luna, Celsius, Three Arrows Capital, Voyager) свидетельствуют о стихийно возникшей системе сложных долговых взаимозависимостей между крупными игроками.

События в криптомире схожи с кризисом 2008-го, но начавшаяся в 2022-м криптозима не перекинулась на традиционную финансовую систему

В 2008 году мировая финансовая система вплотную подошла к возможному коллапсу. Причиной этого стало то, что активы, считавшиеся сверхнадежными почти всеми участниками рынка (ипотечный долг с наивысшим кредитным рейтингом), внезапно резко обесценились — и это повлекло за собой череду банкротств крупнейших банков. Можно провести параллель с крахом стейблкоинов TerraUSD, капитализация которых на пике достигала 18 миллиардов долларов, — многие энтузиасты считали криптовалюту крайне стабильной. Однако в мае 2022 года токены TerraUSD практически за несколько дней обесценились на 98%, что запустило цепочку банкротств других крупных участников криптоиндустрии. Но развернувшийся масштабный кризис в мире криптовалют почти никак не затронул традиционные финансовые институты. Дело в том, что крупные институциональные инвесторы по-прежнему с большой опаской относятся к инвестициям в криптоактивы — соответственно, они еще не успели нарастить на счетах значимую долю таких вложений. Ситуация постепенно меняется: все больше крупных инвестиционных банков заявляют о планах обеспечить инфраструктуру для инвестиций в крипту — так что неудивительно, что финансовые регуляторы по всему миру начинают испытывать большее беспокойство и желание ужесточить правила регулирования индустрии блокчейна.

Попытки подвергнуть криптоиндустрию цензуре могут оказаться более успешными, чем ожидается

Биткоин зародился на волне движения шифропанков — людей, которые верят, что с помощью алгоритмов криптографии можно добиться большей защиты индивидуальных прав от государственного вмешательства, чем при доверии традиционным институтам, в том числе финансовым. Однако за прошедшие годы криптовалютная экосистема так и не стала полноценной вещью в себе: чтобы использовать накопленные богатства, почти всегда требуется его конвертация в традиционные финансовые активы. Именно на этом этапе попытки правительства установить жесткий контроль за блокчейн-финансами могут оказаться успешнее, чем когда-либо. В пример Мэтт Левин приводит историю Ильи Лихтенштейна и Хизер Морган, которых обвиняют в краже биткоинов с биржи Bitfinex общей стоимостью несколько миллиардов долларов, — они якобы так и не смогли успешно их «отмыть» и воспользоваться деньгами. В начале 2022 года ФБР арестовало их и конфисковало большую часть биткоинов.

Стейблкоины — это своеобразный мостик от криптовалют к традиционной финансовой системе. Однако не все они одинаково надежны

Для многих людей именно стейблкоины оказываются первым шагом к погружению в мир криптовалют — в этом на практике убедились и многие эмигранты, покинувшие Россию в 2022 году. Совокупная капитализация стейблкоинов уже превысила 140 миллиардов долларов. Мэтт Левин разделяет такого рода стейблкоины на «обеспеченные традиционными финансовыми активами» (например, обеспеченные долларом USDT и USDC), «хорошие алгоритмические» (сверхобеспеченные другой криптовалютой, как, например, DAI) и «плохие алгоритмические» (не обеспеченные, по сути, ничем, как обнулившиеся токены TerraUSD). Любопытно предсказание Мэтта, что рано или поздно держателям обеспеченных стейблкоинов начнут автоматически выплачивать процентную доходность. Ведь самые популярные стейблкоины зародились еще в эпоху околонулевых процентных ставок, когда отсутствие доходности по текущим счетам было нормой. А в ноябре 2022 года Федрезерв США агрессивно поднял учетную ставку до уровня 4% годовых — и это не предел. Так что то, что эмитенты таких стейблкоинов (Tether, Circle и Binance) используют доверенные им держателями токенов денежные средства бесплатно, уже может вызывать вопросы.

Разные криптовалюты олицетворяют разные ценности: биткоин построен на идее приватности, а Ethereum — его полная противоположность

Хоть база транзакций биткоина и является полностью публичной и открытой, одной из краеугольных идей для биткоин-максималистов является ценность анонимности и приватности. Сам Накамото писал, что каждое перечисление этой криптовалюты в идеале должно происходить на свежесозданный адрес кошелька — чтобы никто не мог с легкостью связать разрозненные транзакции с единым владельцем. Философия блокчейна Ethereum, по мнению Левина, находится на другом конце спектра приватности: она больше похожа на open-source-проект, в котором личная репутация ценится в первую очередь. Именно там реализована возможность покупки личного ENS-домена, позволяющего привязать криптокошелек к имени. Большее развитие эта идея получила в концепции «привязанных к душе токенов», призванных хранить набор подтвержденных с помощью криптографии жизненных достижений — например, дипломов об образовании, а также истории профессиональных успехов или неудач.

Идея о том, что биткоин защищает от инфляции, провалилась

Многие криптоэнтузиасты распространяли идею, что биткоин как финансовый актив по двум причинам превосходит традиционные активы — акции и облигации. Во-первых, общее количество биткоинов жестко ограничено сверху: их никогда не добудут больше 21 миллиона, а основная их часть к текущему моменту уже добыта. Это означает, что неограниченная эмиссия биткоина невозможна (в отличие от традиционных валют) и он не должен быть подвержен инфляции. Во-вторых, цена биткоина никак фундаментально не привязана к традиционным рынкам — следовательно, его добавление в инвестиционный портфель должно снижать риск: нескоррелированный с акциями биткоин, например, при падении традиционных рынков может расти.

Оба упомянутых тезиса опровергнуты на практике. Несмотря на рекордный скачок инфляции в США, которая выросла с 1,4% годовых в начале 2021 года до текущих 8,2% годовых, биткоин за эти 22 месяца упал в цене почти на 30%. В то же время криптовалюта не доказала свою независимость от курса акций: на падение американского рынка с начала 2022 года по конец октября почти на 20% биткоин отреагировал просадкой более чем в два раза.

В мире криптовалют «финансовая пирамида» — это не всегда обзывательство. Иногда это официальная бизнес-модель

В 2021 году огромную популярность обрела концепция децентрализованного интернета будущего Web3 — в его основе лежит идея о том, что пользователи практически любого проекта могут одновременно являться его же инвесторами, получая за разнообразные действия растущие в цене токены. Такая модель несет большие риски: часто невозможно достоверно определить, растет ли количество пользователей из-за того, что им предоставляется какой-то ценный продукт, или просто потому, что все одновременно спешат купить дорожающие токены в надежде разбогатеть. В каком-то смысле, пишет Мэтт Левин, «каждый Web3-проект — это одновременно и финансовая пирамида». Ведь согласно «теории большего дурака», токены будут дорожать только до тех пор, пока растет приток пользователей, желающих их приобрести. А вечно увеличиваться клиентская база продукта не может. Еще более наглядную форму принцип пирамиды получил в DeFi-проектах, направленных на «фарминг доходности»: когда токены многократно перезакладываются на специальных доходных криптодепозитах для максимизации получаемых процентов. Одной из самых ярких криптопирамид стал проект Olympus DAO, который в какой-то момент предлагал доходность аж в 7000% годовых. Никто особо не отрицал, что такие проценты могут быть следствием построения спекулятивной пирамиды, но при этом утверждалось, что если все одновременно будут продолжать вкладываться в проект, то он непостижимым образом позволит всем одновременно разбогатеть. В закономерном итоге токены Olympus обесценились на 99%.

Крипта не обладает понятной многим привязкой к реальному миру — но это не означает, что она в итоге не может его захватить

Ведь та же самая традиционная финансовая система, пишет Левин, тоже вышла на некий уровень абсолютной абстракции — когда зачастую уже совершенно непонятно, как она взаимосвязана с реальным миром. Ежедневно трейдеры заключают многомиллиардные сделки со сложными деривативами, которые в итоге не приводят ни к каким физическим поставкам в реальном мире; а акции некоторых компаний вроде GameStop безнадежно оторвались в цене от каких-либо поддающихся разумному обоснованию фундаментальных показателей. Вероятно, приходит к выводу автор, неочевидная связь с активами в реальном мире — это не такая уж и проблема для мира криптовалют. В конце концов, блокчейн отлично подходит для торговли активами в видеоиграх. И если виртуальная реальность и метавселенные в итоге станут неотъемлемой частью нашей жизни, то, может быть, и криптовалюта как явление приобретет для общества куда более внушительную и осязаемую ценность?